2025年11月加密市場熱點回顧

摘要

• 比特幣價格連續擊穿100,000美元與90,000美元整數點位，加密市場在11月進入深度回調
• 美聯儲將於12月11日召開會議，降息決定成投資者關注的焦點
• 美SEC主席Paul Atkins公佈“代幣分類法”計劃，將基於測試重新定義加密監管
• 以太坊團隊提出EIL方案，旨在讓所有L2像“同一條鏈”般無縫使用
• 預測市場平台 Kalshi 與 Polymarket 在 11 月均刷新月度交易量歷史紀錄
• 麻吉大哥成為市場反向指標，11月其持有合約被多次清算

數字黃金—比特幣

11月初，BTC價格在11萬美元上方維持高位橫盤整理。然而自11月3日起，美聯儲多位官員明確表態 12 月無降息空間，釋放鷹派信號。市場避險情緒快速升溫，BTC隨後經歷三週的持續下挫，期間接連失守11萬、10萬、9萬三大整數關口。11月22日BTC觸及81,000美元低點，創4月特朗普關稅政策宣布以來的階段新低，月內最大跌幅達26%。進入11月下旬，隨著美聯儲高層口風出現明顯軟化，市場對12月降息25個基點的預期升溫，流動性寬鬆預期重新主導情緒，BTC自低點強勁反彈，截至11月末已收復至92,000美元附近，階段漲幅超過10%，顯示市場在宏觀信號驅動下的高彈性特徵依然顯著。

1.1 比特幣合約交易

在BTC價格相繼跌破11萬美元、10萬美元及9萬美元的過程中，期貨市場的總持倉量基本保持穩定，未出現同步收縮。然而，11月22日BTC價格在一小時內從86,000美元快速下探至81,000美元，劇烈的價格波動觸發了市場大規模強平。BTC期貨總持倉規模由11月21日的651億美元下降至22日的587億美元。此後持倉規模逐步企穩，並於11月底回升至約600億美元水平。

11月期間，期貨資金費率與BTC價格走勢呈弱相關特徵。在BTC連續跌破關鍵價格區間的過程中，資金費率持續維持正值，顯示多頭情緒相對堅挺，市場預期仍偏向價格進一步反彈。即使在11月22日的急跌行情中，資金費率亦未轉負。僅在11月25日、27日與29日出現短暫的負值區間。隨著BTC價格回升至92,000美元附近，資金費率於11月底重新抬升至0.007%。

1.2 比特幣機構持倉

11月，受BTC價格下跌影響，BTC ETF基金出現顯著資金淨流出。具體來看，貝萊德旗下IBIT基金、富達旗下FBTC基金以及灰度的GBTC基金均出現較高比例的資金撤出。其中，IBIT基金在11月的BTC持倉量減少了2.4萬枚。儘管微策略股價在11月下跌超過32%，公司依然逆勢加倉，11月購買了超過8,000枚BTC，顯示公司對BTC未來價格走勢的持續看好。

1.3 比特幣全網算力

11月，BTC全網算力維持在900EH/s至1,200EH/s之間波動。隨著BTC價格持續下行，最低價格已跌至81,000美元，超過了部分老舊礦機的關機幣價。根據F2Pool最新數據，在全網算力高位保持且電價按0.06美元/度計算的情況下，多款老型號BTC礦機的關機幣價已跌至虧損區間。例如，比特大陸的螞蟻S19、S19j、S19 Pro、S17系列，嘉楠科技的阿瓦隆A12、A13系列，以及神马M20、M30系列等礦機的關機幣價普遍位於9萬至10萬美元區間，導致淨收益轉負並接近停機水平。若BTC價格長期低於10萬美元，預計將有部分老舊礦機在虧損狀態下無法維持運營，或導致較大規模的產能出清與礦機更新換代。

世界計算機—以太坊

受美聯儲鷹派言論影響，ETH價格在2025年11月遭遇顯著回調，由月初約3,900美元高位急劇下探至11月22日約2,650美元階段性低點，最大跌幅超過32%，凸顯宏觀緊縮預期對高風險資產的壓制。技術分析顯示，3,000美元作為ETH牛熊轉換關鍵點位，在回調期間一度失守，但在市場情緒逐步回暖及買盤力量介入下，ETH最終於11月底成功收復該重要關口，重新站穩3,000美元上方，標誌市場結構進入修復階段。

2.1 以太坊合約交易

11月1日至11月22日，伴隨ETH價格的持續下跌，ETH期貨總持倉規模也同步下跌。11月21日和22日，ETH期貨總持倉規模下降均超過20億美元，顯示多頭資金持續減倉、風險偏好快速回落。進入11月底，伴隨以太坊價格止跌回升，期貨總持倉價值重新企穩至約350億美元區間，市場整體槓桿水位趨於穩定。

從合約資金費率表現來看，以太坊衍生品市場多頭情緒明顯強於比特幣。除11月6日在快速下跌行情中短暫轉負外，以太坊合約資金費率在11月10日至22日的連續調整階段始終維持正值，反映多頭對中期走勢依舊保持韌性與定價權。尤其是11月18日，以太坊合約資金費率升至0.0099%，創近兩個月以來新高，表明儘管價格承壓，但市場對其後市仍具備相對強烈的看漲預期。

2.2 以太坊機構持倉

機構持倉層面，以太坊鏈上財庫在ETH價格由3,900美元回落至2,650美元期間持續增持，而ETF產品則在下跌過程中呈現連續賣出，整體格局與比特幣市場表現相近。Bitmine Immersion Tech（BMNR）於11月內累計進行五次增持，新增持倉31.6萬枚ETH，其以太坊持有量占總供應比例首次突破3%，體現該機構對以太坊長期基本面的堅定信心。相較之下，貝萊德旗下ETHA指數基金在本輪價格回調中連續錄得資金淨流出，持倉量於11月減少32.1萬枚，以太坊ETF投資情緒與財庫公司行為出現明顯背離。

2.3 以太坊質押

截至2025年11月底，以太坊網絡整體質押規模降至約3,525萬枚ETH，較月初減少134萬枚，創下今年以來單月最大回撤。隨著ETH價格自3,900美元持續回落至2,650美元，部分投資者對短期價格前景轉趨謹慎，選擇提前贖回質押以提升資產流動性。從平台分布來看，Lido的質押規模僅由858萬枚小幅回落至約857.9萬枚，降幅不足千枚，顯示其用戶黏性和鎖倉穩定性仍較強；相比之下，幣安與Coinbase兩家交易所的ETH質押量分別減少11.1萬枚和13.7萬枚，反映在市場波動階段，投資者更傾向從交易所端收縮槓桿與風險敞口。

ETH質押收益率在11月保持穩定，其收益率始終維持在年化2.85%至3.10%。在三部分收益中，協議層新增發行的ETH獎勵仍然是收益的主要部分。Tip（小費）和MEV（最大可提取價值）所占收益比例較小。

數據大盤點

3.1 主流公鏈

2025年11月，Solana公鏈繼續鞏固其高吞吐優勢，月內日均交易筆數約7,700萬筆，顯著領先其他主流網絡。BNB Chain與Base以日均1,645萬筆和1,509萬筆分列第二、第三位。受加密資產價格深度回調影響，整體鏈上交易活躍度較上月有所收縮。Gas費用方面，以太坊憑藉其生態黏性與高價值交互需求，月內日均Gas費收入達78萬美元，位居所有公鏈之首；Hyperliquid與Solana則分別位列第二和第三。

3.2 DeFi借貸協議

借貸協議板塊，受11月加密市場深度回調影響，主流協議的借款規模普遍承壓。Aave作為DeFi借貸龍頭，借款總額由月初的250億美元下滑至月末的206億美元，單月降幅達17.67%。Compound、Maker與Spark的借款規模亦分別回落23.51%、6.64%與40.80%，反映在市場風險偏好走弱背景下，用戶整體槓桿需求顯著收縮。從存貸比表現來看，Euler協議在11月底的存貸比升至121%，揭示其潛在償付壓力上升；其餘主要協議的存貸比均保持在70%以下，資金的安全邊際較高。

3.3 DEX與Perp DEX

11月，在DEX現貨交易領域，Uniswap以日均25.2億美元的成交額重新登頂榜首，PancakeSwap以22.6億美元位居第二，領先優勢明顯。除上述兩家外，其餘DEX的現貨成交規模仍存在較大差距。合約（Perp DEX）市場則呈現多極競爭格局，Lighter、Aster與Hyperliquid三家平台形成“三足鼎立”。三者的日均交易額分別達97.4億美元、87.4億美元與84.1億美元，市場份額相對接近，競爭態勢持續膠著。

3.4 Launchpad發射平台

11月，Memecoin發射平台整體表現平穩，未出現現象級代幣。Pump.fun平台日均“畢業”（市值突破6.9萬美元）的Memecoin數量維持在約100枚，而其他發射平台的代幣畢業數量相對有限，顯示市場對新興Meme代幣的關注度及爆發力整體偏弱。

3.5 預測市場（Prediction Market）

預測市場持續成為2025年第4季度加密行業的關注熱點。Kalshi與Polymarket在11月均刷新月度交易量歷史紀錄，其中Kalshi當月現貨交易額由10月的44億美元增至58億美元，環比增長32%；Polymarket同期交易量亦表現強勁，達43.2億美元。BSC鏈上的預測市場平台Opinion也實現顯著增長，11月交易量達41.9億美元，位列第三，僅次於Kalshi與Polymarket，顯示預測市場在多鏈生態中持續活躍且競爭格局逐漸形成。

產品進化論

4.1 以太坊團隊提出EIL方案，旨在讓所有L2像“同一條鏈”般無縫使用

11月19日，以太坊帳戶抽象團隊發布“以太坊互操作層”（EIL）提案，旨在讓所有L2像同一條鏈般無縫使用。EIL通過使以太坊的rollup技術感覺像一條統一的鏈，用戶只需在跨鏈交易時簽署一次，無需增加新的信任假設。EIL基於ERC-4337帳戶抽象和去信任化宣言的原則，允許用戶直接從他們的錢包啟動並結算跨L2的操作，而不是透過中繼者或求解器。EIL保持了以太坊核心的自我託管、抗審查、去中介化和可驗證鏈上執行的保證。

這一新的基於帳戶的互操作層，統一了以太坊分散的L2生態系統，並且在以太坊的安全模型下運行。

當前， 多個以太坊L2網絡的存在雖顯著提升了以太坊的吞吐量和交易效率，但也為用戶帶來諸多操作難題。例如，用戶需要理解和管理不同鏈上的資產，依賴中介橋接進行代幣遷移，甚至面臨額外的信任假設和審查風險。EIL的出現正是為了解決這些問題，通過將多個L2鏈的操作簡化為一個統一的體驗，極大降低了跨鏈交易的複雜性。這種跨鏈互操作層不僅保持了去中心化和去信任化的核心理念，還為整個以太坊生態帶來更加高效和可持續的未來。

4.2 Ripple首席技術官提出新模型擬探索原生XRP質押

11月19日，Ripple首席技術官David Schwartz提出了一個涉及質押的新模型，建議在XRP Ledger上引入質押功能，可能會顯著改變網絡的運作方式。當前，XRP Ledger使用Proof-of-Association（PoA）共識機制，而Ethereum和Solana等區塊鏈則使用權益證明（PoS）機制，通過質押加密資產來獎勵節點。Akinyele指出，引入原生質押需要解決質押獎勵來源和公平分配問題，同時還需考慮如何保持XRP的通縮性及確保獎勵系統的可持續性。他還提到，這一金融獎勵系統可能對治理動態產生深遠影響。

隨著美國首個XRP交易所交易基金（ETF）的上線，XRP生態系統進入了新的發展階段。這標誌著XRP不僅作為支付工具得到更廣泛認可，也促使更多投資者和機構關注其潛力。這一進展讓XRP核心團隊開始思考，如何在XRP Ledger上引入原生質押功能，以進一步推動網絡的成熟和擴展。這個新階段為XRP的未來發展開辟更多可能性，質押機制的引入可能成為其中的重要組成部分。

4.3 Uniswap啟動手續費開關提案合約已完成部署

11月23日，Uniswap Labs和Uniswap基金會聯合提出一項提案，旨在激活協議費用並優化Uniswap生態系統的激勵機制。提案核心包括啟用協議費用並將費用用於銷毀UNI，此外還將Unichain的排序器費用引導至同一銷毀機制。同時，提案提出通過構建協議費用折扣拍賣提高流動性提供者收益，並使協議能夠內部化最大提取價值。另外，計劃開發聚合器掛鉤，將Uniswap v4轉變為鏈上聚合器，收取外部流動性費用。

此外，提案還建議從基金會國庫中銷毀1億UNI，代表如果從一開始啟用費用，預計本應銷毀的UNI數量。Uniswap Labs將專注於推動協議開發和增長，並承諾停止收取實驗室界面、錢包和API費用，只追求與DUNI利益一致的項目。同時，生態系統團隊將從基金會轉移到Labs，雙方共同致力於協議的成功，增長和開發將由基金會資金資助。最後，提案還包括將治理擁有的Unisocks流動性從主網Uniswap v1遷移至Unichain的v4，並銷毀LP位置，從而永遠鎖定供應曲線。

4.4 UniSat API服務推出低費率交易功能，並啟動API服務優惠計劃

11月28日，比特幣錢包UniSat宣佈其開發者API服務正式支持“小於1 sat/vB”低費率交易模式，並同步啟動為期約一個月的資費優惠計劃，期間開發者最高可享受60%的年度API服務折扣。此次API功能升級主要針對比特幣和Fractal網絡交易成本優化，開發者現可通過接口以低於1 sat/vB的費率進行交易廣播、UTXO查詢及銘刻操作。該功能單次請求最多支持500個低費率UTXO記錄的處理，為開發者提供成本控制解決方案。

作為運行逾三年的比特幣生態基礎設施，UniSat API持續為Ordinals、Runes、Alkanes等多個比特幣主流協議提供完整鏈上數據查詢服務。該系統目前具備每秒500次請求的處理能力，已累計完成超過110億次請求響應，提供從專業版到企業版的多層級服務套餐及按量計費模式。

交易風向標

5.1 Polymarket上預測比特幣年內跌破9萬美元概率升至70%

11月14日，根據Polymarket平台數據，市場對BTC價格的預測顯示，年內BTC跌破9萬美元的概率已上升至70%，跌破8萬美元的概率為26%，而突破12萬美元的概率則為22%。截至11月14日，該預測池的交易量已突破5475萬美元。該預測最終得以驗證，11月18日，BTC價格最低觸及89,508美元，首次跌破9萬美元。隨後，11月21日，比特幣繼續下行，跌至2025年4月以來的新低，觸及81,878美元。

5.2 某巨鯨在Hyperliquid上做空ETH和SOL已浮盈1951萬美元

11月21日，據Onchain Lens監測，錢包地址為“0x35d115”的某巨鯨因在Hyperliquid上做空ETH和SOL已浮盈1951萬美元，其ETH空單倉位1204.67枚，價值323萬美元，SOL空單倉位462,374.2枚，價值5730萬美元。

5.3 麻吉大哥成為市場反向指標，11月其持有合約被多次清算

據鏈上監測，隨著ETH價格在11月21日跌破2,700美元，麻吉大哥（黃立成）的多頭倉位再次遭遇清算。在被清算掉25 ETH的倉位後，目前其僅持有100枚ETH多單倉位，持倉價值為27萬美元，清算價格為2,655美元。11月1日至11月19日，麻吉大哥在Hyperliquid平台持有的合約已被清算71次。11月麻吉大哥的單月虧損已達463萬美元。

政策啟示錄

6.1 美SEC主席Paul Atkins公佈“代幣分類法”計劃，將基於測試重新定義加密監管

11月13日，美SEC主席Paul Atkins在費城聯邦儲備銀行的金融科技會議上發表講話，闡述該機構旨在建立“代幣分類法”的計劃，以重新劃定哪些加密貨幣屬於證券。他表示，該分類法將錨定於長期以來引用的Howey投資合同證券分析。Atkins指出，加密貨幣可以作為投資合同的一部分，但網絡會成熟，發行方的作用會減弱或消失，“代幣不會永遠保持證券身份”。該分類法旨在與國會正在審議的加密立法相輔相成。Atkins還透露，他已指示工作人員準備建議，考慮允許與投資合同相關的代幣在非美SEC監管的平台上交易。

6.2 瑞士將加密貨幣稅務信息共享推遲至2027年

11月28日，瑞士已將與海外稅務機構自動交換加密貨幣賬戶信息的規則實施時間推遲至2027年，且仍在決定將與哪些國家共享數據。瑞士聯邦委員會和國際金融國務秘書處周三表示，加密資產報告框架（CARF）規則仍將於原計劃的2026年1月1日寫入法律，但至少要一年後才會實施。CARF由經合組織（OECD）於2022年推出，旨在推動各國自動交換加密賬戶信息，以遏制跨境加密資產避稅行為。目前包括瑞士在內的75個國家已承諾將在未來2至4年內落地CARF，而阿根廷、薩爾瓦多、越南、印度等國尚未加入該框架。

6.3 KakaoBank推進韓元穩定幣計劃

11月26日，韓國互聯網公司Kakao Corp旗下銀行KakaoBank正在為推出韓元支持的穩定幣做準備，該行正在推進智能合約外匯結算系統的研發工作，該系統可能成為其計劃推出的韓元支持穩定幣的基礎。據悉，KakaoBank正在構建支持鏈上金融服務所需的技術基礎，工作內容涵蓋智能合約執行、代幣標準、全節點運營以及發行和管理數字資產所需的後端系統。2025年6月，Kakao集團支付子公司KakaoPay已為6個穩定幣代碼符號申請版權，包括PKRW、KKRW、KRWP等，均結合了Kakao或KakaoPay與韓元。

6.4 巴西央行發布加密監管框架，設立企業最高700萬美元的資本門檻

巴西央行正式公布加密服務提供商監管框架，要求相關企業取得牌照並遵守外匯與資本市場規則，國際交易須定期申報。根據規定，加密企業最低資本金為1,080萬雷亞爾（約200萬美元），部分業務類型須持有至少3,720萬雷亞爾（約700萬美元）。未按期達標者將被禁止運營，境外平台須在巴西設立本地實體方可服務客戶。該框架還將穩定幣及跨境轉賬納入外匯監管體系，對自託管錢包交易設每筆10萬美元上限，並要求自5月起按月向央行報送交易數據。此前報導，新規將於2025年2月2日生效，現有企業須在九個月內完成合規。

安全防火牆

11月，加密行業安全事件數量達15起，總損失金額為1.71億美元，較10月顯著上升。此次月度安全事件的焦點之一是Upbit交易所超過3,000萬美元的資產被盜。事件發生後，團隊迅速對平台的網絡與錢包系統進行全面排查，發現部分鏈上交易存在可推測私鑰的安全漏洞，已進行修復。除此之外，11月還發生多起大額被盜事件，其中Balancer V2協議遭遇漏洞攻擊，損失金額超過1.2億美元。該事件根本原因是Stable Pool“精確輸出模式”交換路徑中的四捨五入方向錯誤，導致匯率提供者精度誤差在極低流動性環境下被放大，使攻擊者能操控不變式並扭曲BPT價格計算，從而以低於實際成本的價格大量提取池內資產。

臨近年終，高額加密資產被盜事件頻發，凸顯去中心化交易所及流動性質押平台在代碼邏輯、私鑰保護及風控機制上仍存在需即刻關注的薄弱環節。建議用戶進行資產配置時，審慎評估交易平台的風控能力及技術安全性，以最大程度保障資產安全。

時點望遠鏡

進入12月，加密市場將迎來多重關鍵變數疊加的密集期。首先，12月11日美聯儲利率決議尤為關鍵，降息與否將直接決定年底流動性寬鬆預期，目前Polymarket上降息25個基點概率已高達90%；同時，SEC加密特別工作小組將舉行圓桌會議，討論監管核心議題，或為傳統金融與加密資產的深度融合定調。此外，全球各地將舉辦多場加密貨幣相關會議，包括印度班加羅爾的India Blockchain Week、阿布扎比的Solana Breakpoint 2025、布魯塞爾歐盟區塊鏈峰會。12月的一系列宏觀政策與會議預計將對2026年的政策風向、技術路線和市場情緒產生深遠影響。

結語

2025年11月，加密市場經歷深度回調，比特幣與以太坊價格同步下挫，多頭資金承壓，市場波動加大。同時，加密行業安全事件頻發，以Upbit為代表的交易所及DeFi協議遭受多起重大資產損失，凸顯行業整體風險暴露。然而，預測市場平台如Kalshi與Polymarket逆勢活躍，交易量屢創新高，顯示市場對於事件驅動型投機與資訊定價需求持續增長。展望12月，美聯儲利率決議成為關鍵變數，其是否降息將直接影響全球流動性與加密資產價格，同時SEC加密特別工作小組及多場國際區塊鏈峰會的政策與技術議題也將持續塑造行業發展方向。